民生证券：给予周大生买入评级

　　民生证券股份有限公司解慧新近期对周大生进行研究并发布了研究报告《2025年半年报点评：利润高增，持续关注后续发展》，给予周大生买入评级。

　　周大生(002867)事件：周大生发布2025年半年度报告。25H1公司实现营收45.97亿元，同比-43.92%；归母净利润5.94亿元，同比-1.27%；扣非归母净利润5.81亿元，同比-0.66%。25Q2公司实现营收19.24亿元，同比-38.47%；归母净利润3.42亿元，同比+31.32%；扣非归母净利润3.39亿元，同比+36.13%。此外，公司每10股派发现金红利2.50元（含税），合计派发现金股利2.71亿元，占上半年归母净利润的45.70%。自营、电商表现优于整体，银饰辅品增长成亮点。分业务模式来看：25H1，1）加盟业务营收24.25亿元，同比-59.12%，占总营收52.76%，系加盟客户在高金价环境下普遍降低补货频次导致，反映渠道信心仍待恢复。2）自营线.68亿元，同比-1.94%，占总营收25.41%。分产品类别来看：1）素金类产品营收34.15亿元，同比-50.94%，受金价上涨冲击最为直接。2）镶嵌类产品营收2.86亿元，同比-23.08%，主要为在特定消费需求场景支撑下降幅收窄。3）时尚银饰等其他辅品类借势“悦己”及“轻珠宝”消费趋势实现较好增长，营收3.2亿元，同比+11.11%，成为结构性亮点。4）品牌使用费收入3.8亿元，同比+4.38%。25H1毛利率同比+11.96pct至30.34%，归母净利率同比+5.51pct。1）毛利率方面，25H1毛利率为30.34%，同比+11.96pct；25Q2毛利率为36.07%，同比+13.14pct，主要得益于产品结构优化及金价上行带来的定价红利。2）费用率方面，25H1销售/管理/研发费用率分别为10.80%/1.10%/0.12%，同比变化+4.34pct/+0.46pct/+0.05pct；25Q2销售/管理/研发费用率分别为12.66%/1.19%/0.16%，同比变化+3.74pct/+0.29pct/+0.08pct。3）净利率方面，25H1归母净利率为12.92%，同比+5.58pct；扣非归母净利率为12.64%，同比+5.51pct。25Q2归母净利率为17.76%，同比+9.44pct；扣非归母净利率为17.64%，同比+9.67pct。品牌战略与产品优化抵御金价波动风险。为应对金价波动冲击，公司品牌矩阵战略全面发力，以“国宝文化典藏金品引领者”定位深化与国家宝藏IP的合作，通过独家工艺（如云锦织金）打造高端黄金产品壁垒。同步布局“周大生经典”定位非遗时尚，“转珠阁”定位国风文创珠串品牌，实现黄金产品从材质价值向文化收藏价值的转型。多品牌矩阵通过精准市场细分，提升产品溢价能力并弱化金价敏感度，最终在终端消费受抑背景下维持盈利韧性。投资建议：公司是国内黄金珠宝龙头企业，我们预计25-27年公司归母净利润分别为11.6亿元、13.4亿元、15.4亿元，同比+14.7%/15.8%/15.0%，当前股价对应25-27年PE分别为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。风险提示：产品销售不及预期，行业竞争加剧。

　　该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为16.55。

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　　证券之星估值分析提示周大生行业内竞争力的护城河良好，盈利能力良好，营收成长性一般，综合基本面各维度看，股价偏低。更多

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